아모센스 (357580) 6/15~6/16 청약 투자설명서 대신 읽어드립니다.

1. 지분 구조만 봐도 어딜 더 키우고 싶은지 알 수 있다.

그림 1. 아모센스 공모 후 주요 지분 관계도

아모센스 투자설명서를 보다가, 아모텍과의 지분 관계에 대한 궁금함이 생겨 지분 관계도를 간단하게 그려보았다. 아모텍을 그룹사로 봤을 때, 인적분할 그림과 상당히 유사하다. 이런 상황에서 최대주주나 그룹 차원에서 주가를 부양하고 싶은 회사는 어디일까? 당연히 아모센스(357580)이다. 최대주주 보호예수가 2년 걸려 있어서 당장 지분 스왑은 어렵지만, 2년 동안 아모텍보다는 아모센스에 기업 역량을 집중할 가능성이 높다.

 

아모텍과의 관계: 동사 매출의 70% 이상이 아모텍으로부터 발생한다. 아모텍에 무선충전 차폐시트, 무선충전모듈, 자동차 전장 모듈 제품을 납품한다. 아모텍은 동사의 제품을 받아 무선충전 안테나, 모듈을 고객사에 납품한다.

	2017년	2018년	2019년	2020년	2021년 1분기
아모텍	40,899	33,844	45,446	30,708	7,411
매출 비중	71%	73%	73%	70%	81%

표1. 아모텍향 매출 비중

2. 아모센스의 핵심 제품/기술은?

차폐시트(소재)와 무선충전안테나(모듈)가 동사의 주요 제품이다. 소재는 좀 더 얇은 두께로 차폐율과 투자율을 높일 수 있는 방향으로 개발 중이며, 무선충전안테나는 소재 개발을 바탕으로 스마트폰에서 벗어나, 웨어러블기기, 무선이어폰, 더 나아가 전장 분야로 확대할 계획을 가지고 있다.

*차폐(shielding): 일정 공간에 외부로부터의 전기장, 자기장, 빛 열 등의 영향을 차단하는 것. 또는 반대로 외부로의 누설을 차단하는 것을 말한다.(네이버 지식백과 발췌)

*Flake: 얇게 벗겨내는 기술

*충진 기술: 시설물이나 건축물 등의 제작에 있어 소음, 진동, 충격과 같은 방해를 막는 기술

*투자율: 물질의 자기적 성질을 나타내는 물질 고유의 물리량. 외부자기장에 반응하여 물질이 자기화되는 정도

 

1) 차폐시트: Flake & 충진 기술, 열처리기술이 적용된다. 원래 사업은 스마트폰 출하량에 영향을 받아 부진했지만, R&D에 꾸준히 투자하여 적용범위를 넓히고 있다. 무선 충전은 과거 플래그십 스마트폰에만 적용했으나, 중고가 스마트폰으로 적용하고 있고, 5G 스마트폰 확대로 채택률은 더욱 확대될 것으로 판단한다. 스마트폰 차폐시트 외 태블릿, 전자펜에도 적용되는 무선 충전 기술을 보유하고 있어, 올해부터 무선충전 안테나 모듈업체(삼성전기, 아모텍)에 납품을 진행 중이다.

 

2) 무선충전안테나: 무선 충전 안테나는 다양한 분야로 적용 확대 중이다.

스마트폰 무선 충전에만 국한됐던 무선충전 안테나 분야는 무선이어폰에도 적용된다. Smart Watch에는 무선충전용 차폐시트가 포함된 무선충전 Rx안테나가 장착돼 있다.

전장 분야에서는 충전 효율을 높이면서 충전시간을 줄이는 자동차용 무선충전 안테나 기술 개발하고 있다. 안테나 코일과 차폐재를 일체화하여 발열 면적을 최소화하고 효율을 향상한 전기자동차 무선 충전 Tx/Rx 안테나를 개발하고 있다.

* Tx: transmit의 약어. Rx: Receive의 약어. 데이터 통신을 하는데 있어 수신 신호가 들어오는 곳이 Rx가 되고 송신 신호가 나가는 곳이 Tx

 

구분	2017	2018	2019	2020F	2021F	2022F	2023F
글로벌출하량	15.1	35.7	107.9	220.8	357.7	609.3	887.1
무선충전탑재율	0.0%	0.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%
시장규모(백만불)	0.0	0.0	43.1	77.3	131.5	182.8	266.1

표2. 무선 이어폰용 무선충전 안테나 시장규모(단위:백만 대, 백만 불)

그림 2. 사업부 별 신규 아이템 양산 계획(회사 IR 자료)

3. 결론: 기술성 평가로 올라온 회사. 최근 실적은 중요치 않다. 그룹 push에 베팅하자

대주주 입장에서 아모텍 주가가 올라야 기분이 좋을지, 아모센스가 올라야 기분이 좋을지 생각해 봐야 한다. 최근 몇 년간 실적은 스마트폰에 치중된 실적과 R&D 증가로 좋지 않았다. 스마트폰에서 태블릿, 스마트워치, 무선 이어폰, 전장, 무선 전력 전송으로 적용범위가 확대되고 있다는 점에 주목하자.

 

회사 추정 기존 사업 그룹 매출 추정(단위: 백만 원)

분 류	2019년	2020년	2021년 1Q	2021년(E)	2022년(E)	2023년(E)
차폐시트	21,959	14,773	2,963	24,997	31,060	42,280
자동차 LED 헤드램프용 기판	-	127	-	3,625	8,172	12,280
무선충전(Tx/Rx) 모듈	17,054	13,504	2,838	20,889	39,196	61,640
BLE / UWB / BLE-UWB	231	526	156	4,214	8,458	16,371
CSM (Rabbit, RCK 등)	6,639	1,015	41	5,184	10,095	13,807
LED 조명 모듈	4,794	5,109	793	8,537	9,820	12,806
합 계	50,677	35,054	6,791	67,446	106,801	159,185

회사 추정 성장 동력 그룹 매출 추정(단위: 백만 원)

사업부문	분 류	2019년	2020년	2021년 1Q	2021년(E)	2022년(E)	2023년(E)
1그룹	무선전력전송 모듈	-	-		4,541	7,243	10,899
	IoT Device	472	261		3,772	5,379	10,321
	소계	472	261		8,313	12,623	21,220
2그룹	지르코니아 커버 (ZrO2)	-	-		1,078	2,394	11,760
	3D Sensing (VCSEL)	-	1,631	741	5,404	7,767	11,055
	Data Logger (Cold Chain)	-	58	-	2,028	2,892	4,802
	소계	-	1,689	741	8,510	13,053	27,618
3그룹	Radar / AiP	-	-		310	7,508	9,900
	전력반도체용 파워 모듈	-	-		25	576	3,983
	센서모듈 (수소차용 압력센서 등)	-	-		495	3,050	15,861
	비대면 음성인식 모듈	-	-		345	1,700	5,136
	비대면 체온 변화관리 Device	-	-		648	1,230	1,572
	Diplexer, Coupler	-	-		100	260	360
	소계	-	-		1,923	14,323	36,812
기타		10,879	6,609	1,669	-	-	-
합 계		11,351	8,559	2,410	18,746	39,999	85,650