이노뎁 (303530) 6월 18일 상장. 수급 이슈가 좀 있네요..

1. 주요 주체 투자 단가 및 공모 전 지분율 추정

그림 1. 공모 전 주요 투자주체들 투자 단가 및 지분율 추정

자본금 변동사항을 통해 주요 투자 주체들의 투자 단가와 지분율을 추정해 보았다. 시리즈 A 보통주가 8,000원에 발행되었고, 시리즈 B, C가 각각 5,000원, 6,000원에 발행되었기 때문에, 시리즈 A 역시 6,000원 이하로 리픽싱 되었을 가능성이 있다. 이 부분은 확인할 수 없으니, 일단 보수적으로 6,000원이라고 보자.

마지막 투자를 받은 것은 2019년 6월 이전이었을 것으로 추정한다. 2020년 12월 11일 전환사채 전환이 있었으나, 보호예수로 묶이지 않았다. 상장 전 2년 안에 투자된 지분들은 모두 보호예수에 묶인다. 대부분의 투자 자금들이 집행된 지 오랜 시간이 흘렀다고 볼 수 있다.

2. 공모 후 지분 분석과 보호 예수 현황

그림 2. 공모 후 보호예수 현황

그림 3. 이노뎁 유통 가능 물량

시드 투자를 제외하고 184만주의 투자를 받았음에도 불구하고, 기관투자자 보호예수가 65,000주에 불과하다는 점은 아쉬운 부분이다. 물론 마지막 시리즈 C 빈티지가 2018년 7월이었기 때문에 기존 투자자들의 보호예수 의무는 없다. 투자 단가가 6,000원 이하이기 때문에 공모가에만 팔아도 200%(시리즈 C 기준 IRR 44.2%)의 수익률을 확보할 수 있어, 내일 좋은 성과를 기대하고 있을 것이다.

 

유통가능 물량은 수량 기준 366만 주, 전체 발행주식수 기준으로는 52.7%이다. 공모주 흥행에 부정적인 요소다. 공모가 기준 660억 원의 시가총액을 끌어올리려면 이 회사를 좋게 보는 투자가(=세력)들이 많이 필요하다. 그러기에는 기존 투자자들의 빈티지가 좀 됐다. 빨리 현금화하고 싶은 기존 투자자들이 많을 것이다.

3. 희망 공모가 이상 신청한 기관은 많은데, 확약 비중이 낮다.

그림 4. 이노뎁 청약자군별 추정 배정 물량

주체 군별 배정 물량은 개인이 100,000원 대, 기관이 미확약 기준 6,778,800만 원으로 부담은 적은 편이다. 첫날 잘 팔고 나오면 된다고 생각할 것이다.

그림 5. 상단 초과 비율과 기관 확약 비중

그런 심리가 너무 잘 드러나는게 기관 확약 비중과 공모과 상단 초과 비율이다. 기관 확약 비중은 6.5%에 불과한데 상단 초과 비율은 78.9%나 된다. 

4. 수급이 곤란하면 실적과 밸류에이션이 중요한데...

그림 6. 이노뎁 추정 실적

그림 5. 추정치에 근거한 이노뎁 밸류에이션

회사 내용은 좋다. 향후 CCTV가 늘어날수록 매출 성장과 수익성이 좋아지는 구조이고, 민간사업의 비중이 늘어나고 있는 것도 고무적이다. 공모가 기준 밸류에이션이 P/E 기준 '21년 21.5배, '22년 17.5배, 12개월 선행 P/E는 19.4배인 것은 아쉽다. 순이익 성장률(향후 연평균 22%)을 고려했을 때 많이 주면 25배 정도 준다면, 적정 주가는 23,150원이다. 동사가 구상하는 신사업이 잘 됐을 때 이야기이다. 민간 사업의 TSO 사업이 잘 안착하는 것이 중요하고, 이 사업에 대한 가시적인 성과와 시장과의 소통이 필요하다고 생각한다.

 

5. 청약자 기준 시초가 별 매매 전략: 30,000원 이상부터는 투기의 영역

그림 7. 시초가 별 매매 전략

23,000원 정도면 수익률 27%로 안정적인 성과를 기대할 수 있다. 욕심부릴 회사는 아니라고 생각하며, 그 이상에서 시초가가 결정된다면 100% 매도를 추천한다. 유통 시총 660억 원이 시초가에 '공모가 더블'을 절대 만들 수 없는 수준은 아니다. 다만, 앞서 언급했듯 매도하고자 하는 힘도 크기 때문에 상장 첫날에 청약자 입장에서 넋 놓고 가만히 구경할 수 있는 상황이 만들어지기는 힘들다고 판단한다.

 

기업 내용을 자세히 알고 싶으신 분들은

https://mujinfamily.tistory.com/entry/%EC%9D%B4%EB%85%B8%EB%8E%81-303530-69610-%EC%B2%AD%EC%95%BD-%ED%88%AC%EC%9E%90%EC%84%A4%EB%AA%85%EC%84%9C-%EB%8C%80%EC%8B%A0-%EC%9D%BD%EC%96%B4%EB%93%9C%EB%A6%BD%EB%8B%88%EB%8B%A4

이노뎁 (303530) 6/9~6/10 청약 투자설명서 대신 읽어드립니다.

참고 부탁드립니다. 감사합니다.